Im folgenden Kurzinterview gibt der Geschäftsführer der AIP, Bernhard Steiner, einen Einblick, wie CTAs selektioniert werden.
Wie wählt AIP ihre CTAs aus?
Wir suchen CTAs mit einem konsistenten Investitionsstil und einem Ertragsmuster, das für diesen Stil folgerichtig und nachvollziehbar ist. Dazu müssen wir feststellen können, wie ein CTA tradet. Warum macht er Gewinne? Was verschafft ihm den kleinen Vorsprung zu den Marktkontrahenten? Und versteht der CTA selber, weshalb er Gewinne erzielt? Um all dies herauszufinden, machen wir herkömmliche qualitative Analysen und vertiefte quantitative Untersuchungen. Aber auch wenn unsere quantitativen Analysen ziemlich fortschrittlich sind, ist es für uns äusserst wichtig, dass ein CTA ein echter Profi ist. Für uns gehören dazu auch Vertrauenswürdigkeit und Transparenz, die wir als Basis für eine Geschäftsbeziehung voraussetzen.
Was ist das Spezielle an Ihrer quantitativen CTA-Analyse?
Unsere quantitative Analyse geht einen Schritt weiter als das bisher Übliche. Es ist eine Analyse, die sehr spezifisch auf gehandelte Strategien ausgerichtet ist. Wir wollen für jeden CTA herausfinden, wie und weshalb er in unterschiedlichen Marktbedingungen Gewinne erzielen kann.
Mit dem Ziel dieser Analyse haben wir ein Analysemodell aufgebaut. Einerseits wurde ein Set von CTA Basisstrategien definiert. Für jede dieser Strategien haben wir eine mathematische Formulierung abgeleitet, so dass wir historische Ertragszeitreihen generieren können. Diese Ertragsmodelle helfen uns, die dominanten Handelsstrategien eines CTAs zu ermitteln.
Andererseits analysieren wir, wie die CTA Basisstrategie in unterschiedlichen Marktregimes funktioniert. Die Marktregimes sind durch sehr grundlegende Informationen wie Bären- oder Bullenmarkt, die Entwicklung von Moving Averages oder die Volatilität und Marktliquidität definiert.
Mit der Kombination von herkömmlicher Due Diligence und unseren quantitativen Analysen können wir mit hinreichender Signifikanz feststellen, wie sich ein CTA in unterschiedlichen künftigen Marktsituationen verhalten wird.
Und worin liegt nun der Kundennutzen für diese Bewertung von CTAs?
Die Auswahl von CTAs baut in der Regel weitgehend auf die Analyse von Vergangenheitsdaten (Analyse des Trackrecords). Natürlich ist es schon einmal toll, wenn man einen CTA findet, der in der Vergangenheit einen guten Job gemacht hat. Doch wird er dies auch in Zukunft tun können? Wir bemühen uns, anstelle dieses Ratespiels einen klar strukturierten, nachvollziehbaren Investment Prozess zu stellen. Wir wollen die tatsächlichen Risiken eines CTAs erkennen können und nicht nur die Risiken, denen er bisher ausgesetzt war. Dazu ein Beispiel: Es gibt etliche CTAs, die marktneutrale Short Option Strategien auf den S&P500 handeln. Viele von diesen hatten bis Februar 2007 einen wunderbaren Trackrecord ohne einen einzigen Verlustmonat seit Anfang 2003. Was nun ist das Risiko einer solchen Strategie? Die Abschätzung der Risiken mit herkömmlichen Methoden dürfte jedenfalls zu gut ausfallen, weil dabei die Entwicklungen des Underlyings nicht angeschaut werden. Wir analysieren, wie ein CTA seine Gewinne erzeugt. Um beim Beispiel zu bleiben: Wir untersuchen also unter anderem die Einflüsse der Volatilität (deren Verlauf oder deren Sprünge) auf die Ertragsentwicklung des CTAs. Wir analysieren auch Intermarktkorrelationen, um indirekte Einflüsse zu erkennen. Solche Untersuchungen geben uns Aufschluss über die effektiven Risiken, die ein CTA eingeht. Wir glauben, dass man ohne ein solch tiefgehendes Verständnis der CTA-Strategien keine CTA Portfolios entwickeln und führen kann, die nachhaltig Gewinn erzielen können.
Unser Ziel ist es, uns unter den führenden Investment Advisors für Managed Futures etablieren zu können. Das ist ein ambitionierter Anspruch. Mit unserer innovativen CTA Analyse wird es uns gelingen, für unsere Kunden die nachhaltig besten CTAs zu finden und diese in erfolgreiche CTA Portfolios einzubauen.
